【SMM分析】这家越南钢铁企业悄然问鼎东南亚第一，而世界几乎无人知晓

2025年9月，和发集团（Hoa Phat）旗下榕桂2号（Dung Quat 2）联合体的第二座高炉如期点火投产。此后，公司迎来了成立33年来最丰收的一年，东南亚钢铁格局也因此发生了深刻变化。

和发集团2025年的反弹，靠的是产量增长、成本摊薄与一体化整合

来源：和发集团2025年年报

解读和发集团2025年财务数据，必须结合钢铁周期，而非孤立看待。2021年盈利高峰期净利润达13.3亿美元，彼时属于价差红利——全球热轧卷（HRC）价格一度触及每吨900美元，所有一体化生产商均录得超额利润，与成本结构优劣无关。随着HRC现货价格在2022至2023年间回落至每吨500至550美元，和发集团税后利润降至2.61亿美元。账面数字之所以更难看，是因为集团同期正处于榕桂2号项目资本支出的高峰阶段，新投产资产尚未达到设计产能利用率，折旧拖累明显。

2025年的业绩证明了当初的投资逻辑是正确的。随着榕桂2号第二座高炉于9月投产，固定成本得以在更大的产量基础上摊薄，集团每吨成本随之下降——这正是一体化钢铁企业的经典杠杆效应。在产量增长31%的带动下，集团营收达60.9亿美元（同比增长13%），税后利润5.97亿美元（同比增长29%），EBITDA达12亿美元，利润率为20%，体现出企业回归结构性盈利，而非依赖价格周期的红利。值得一提的是，在中国出口压力导致区域HRC价格远低于2021年水平的情况下，集团仍完成了内部利润目标的103%。

此次利润率回升，靠的是产量提升与一体化整合，而非市场行情的自然馈赠。

2025财年生产、销售、产品结构与产能概况

来源：和发集团历年年报

粗钢产量突破1100万吨，开创历史新基准

和发集团历史上首次在单一年度内生产超过1100万吨粗钢，同比增长26%。这一数字尚不足以反映产能爬坡之迅速——榕桂2号第二座高炉直至9月方才投产，意味着该联合体对全年总产量的贡献仅约为一个完整季度。随着该设施在2026年实现全年稳定运营，产量基准将再度提升。

钢铁销量总计超过1000万吨，历史首次突破这一关口（同比增长31%），其中两大产品线贡献了大部分增量。

热轧卷：从进口依赖到市场主导

热轧卷是战略转型最为显著的领域。2025年，和发集团热轧卷销量达500万吨，同比增长73%，目前供应越南国内约60%的HRC需求。十年前，越南制造业所需的平轧钢卷几乎完全依赖进口。如今，位于广义省（Quang Ngai）海岸的这一综合性联合体，已实质上替代了大多数国内买家的进口需求。

榕桂2号生产线是一项总投资约850,000亿越南盾（约合33亿美元）、历时三年建成的综合体项目的组成部分，采用欧洲供应商提供的连铸连轧工艺，可生产多种规格的热轧卷：用于罐装及家用产品的低碳钢、用于加工制造的结构钢、用于集装箱箱体生产的高强度热轧卷，以及汽车供应链用钢。产品系列之广，大有深意——和发集团并非仅仅生产大宗商品级HRC参与价格竞争，而是在构建覆盖多个应用领域、足以留住客户的牌号体系。

长材及下游产品：全线放量

2025年，建筑用钢、优质钢及钢坯合计销量为552万吨，同比增长6%。和发集团在长材领域保持37.6%的国内市场份额，连续十余年稳居越南第一，竞争对手包括越南钢铁总公司（VNSteel）、浦项（POSCO）越南业务及台塑河静钢铁（Formosa Ha Tinh）等行业巨头。

下游钢铁产品公司在多个品类均实现了销量增长：

• 钢管产量接近85万吨（增长20%），国内市场份额31.2%，和发已连续十年蝉联该品类领导者。新建的龙安钢管厂（Long An Steel Pipe Plant）是一项总投资2,500亿越南盾（约合9,600万美元）、年产能40万吨的新设施，于2025年6月启动一期运营，为南部地区新增制造产能，配备可同时处理三根钢管的现代热浸镀锌生产线。
• 预应力钢绞线及线材产量达17.4万吨，增长29%，出口占比逾40%。产品已应用于越南多条高速公路、斜拉桥及民用基础设施项目，并出口至北美、东南亚及南亚等地——包括加拿大这样要求严苛的市场，和发镀锌钢丝在当地获得该品类最低反倾销税率5.7%的认定。
• 镀锌及涂层钢板产量为423,486吨，较2024年略降5%，但仍维持越南前五的市场地位。出口量近10.2万吨，占钢板总销量的31.6%，出口目的地涵盖欧洲、亚洲及美洲市场。
• 集装箱业务持续通过钢铁产品公司扩张规模，和发集团目前运营着东南亚规模最大的集装箱制造厂，一期年产能20万标准箱（TEU），最终规划产能为50万TEU。年度亮点交付是向达飞轮船（CMA CGM）供应1,000个20英尺集装箱箱体，这是全球第三大船运公司首次从越南制造商采购集装箱。

除标准商品钢之外，和发还在持续构建大多数区域竞争对手无法匹敌的高规格钢铁产品体系：汽车轮胎帘线用钢卷、焊丝芯材、电梯钢缆用钢、冷冲压高合金钢、吊车轨道用钢以及高强度预应力钢绞线。这些产品不仅需要精确的冶金控制，更需要经过认证的供应链体系——建立这道壁垒需要数年积累，而和发已悄然耕耘逾十年。

出口表现：以价值取代数量

来源：和发集团历年年报

出口量基本持平，约为185万吨，但出口净收入从2024年的16.66亿美元降至9.47亿美元，同比下降43%。这一跌幅源于两股压力的叠加：中国产能过剩持续压低全球HRC及钢坯价格，以及主要市场贸易救济壁垒不断增多。粗钢出口首当其冲，受现货价格压缩，收入同比下降36%。

更值得关注的数字是下游产品的变化。钢管、镀锌板及预应力线材出口收入增长41%，达2.85亿美元——这一产品结构的转变，使和发在一定程度上免受大宗商品价格周期的冲击，也预示着出口业务未来的发展方向。这些产品拥有经过认证的供应链、稳固的客户关系，利润率也不会随HRC现货价格亦步亦趋。

在贸易救济层面，2025年是和发的丰收之年：在欧盟、美国和印度，和发产品均成功规避了令竞争对手受限的反倾销税；在澳大利亚，一项价格偏差调查在未征收关税的情况下结案，为集团开辟了新的出口通道；在加拿大，镀锌钢丝获得该品类最低税率5.7%的认定。在对抗性的贸易审查程序中，和发一体化的成本结构与透明的财务核算，持续为其赢得最低税率乃至零税率的结果——在全球贸易保护主义加速蔓延的背景下，这一结构性优势的价值将持续复利放大。

建造尚不存在的产品：轨道用钢项目

将定义2027年及以后发展的重大事件，是2025年12月19日正式破土动工的"和发榕桂轨道及特种钢生产厂"——这是一个总投资10,000亿越南盾（约合3.84亿美元）、设计年产能70万吨的项目。

技术规格的选择颇具深意：德国SMS集团提供轧机，这是一套四轴高精度系统，专为严苛的尺寸公差而设计；英国普锐特冶金技术（Primetals）提供铸造技术。产品范围涵盖经欧洲EN 3674、日本JIS E1120及中国TB/T 2344标准认证的高铁轨道、城市地铁轨道、U/I/V型结构型钢及火车车轴用钢。

目前，东南亚没有任何其他生产商能够制造上述产品。当首批产品于2027年初下线时，和发集团将具备从国内生产供应越南加速推进中的高铁项目的能力——按越南政府既定时间表推进的这一高铁计划，将成为该地区历史上规模最大的基础设施投资项目之一。

与此同时，集团还宣布了位于得乐省（Dak Lak）的"和发富安钢铁生产联合体"计划——这是一个年产能600万吨的长期项目，建成后将使和发集团总产能提升至每年2,200万吨，使其稳稳跻身其所设定的2030年全球前20大钢铁生产商目标之列。

未来一年展望

来源：和发集团2025年年报

管理层为2026财年制定的指引为：营收210,000亿越南盾（约合81亿美元，同比增长33%），利润22,000亿越南盾（约合8.46亿美元，同比增长42%）。上述预测基于一个前提：榕桂2号全年持续爬坡，逐步达到600万吨的设计满产能力。

风险是真实存在的——中国出口倾销、能源成本通胀、全球贸易碎片化——但对于追踪和发集团经历三轮重大资本支出周期、且每次均按时按设计产能落地的观察者而言，基准情形是清晰的：资产已经建成，市场就在眼前，产品结构正在不可逆地向高端迈进。

炉火正旺，钢轨在即。

所有财务数据均为集团合并口径。越南盾金额单位为亿越南盾。美元换算采用2025年全年平均汇率1美元 = 26,009越南盾（数据来源：CEIC / IMF）。