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1、价格表中所有螺纹钢价格为理计，盘螺为过磅

2、以上采价基准均以现款含税仓库自提，包含出库费用

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小吴

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今年以来，铜精矿现货加工费市场呈现出前所未有的剧烈下行态势。SMM铜精矿现货指数从年初的-45美元/干吨一路下跌，目前已逼近-70美元/干吨，下跌速度之快、幅度之大，均为历史罕见。所谓负加工费，意味着冶炼厂在<a href="https://b.smm.cn/classify/4" target="_blank">采购铜精矿</a>时，不仅无法从矿商处获得传统的加工收入，反而需要向卖方支付费用。以当前TC为-70美元/干吨计算，冶炼厂在铜冶炼环节实际需支付给卖方的成本折合为70美元的TC，或进一步折算为112美元左右的TC+RC。这一极端价格信号，迅速引发了市场对冶炼厂盈利状况的高度关注，甚至开始担忧国内铜冶炼行业生产可持续性问题。

尽管加工费已跌至历史性低位，中国冶炼厂的<a href="https://hq.smm.cn/copper/list/262" target="_blank">电解铜产量</a>却依然维持在高位水平，目前月产量约为120万吨。这种&ldquo;越亏越产&rdquo;的表象，表面上看似乎与市场逻辑相悖，实则反映出冶炼企业在当前复杂环境下的被动选择与结构性支撑因素。从历史经验来看，极端加工费行情并非首次出现，以往每一次行业寒冬，冶炼厂往往依靠汇率变化、硫酸价格走高、以及加工费本身三者中的某一项或几项，艰难维持现金流平衡。而本轮周期中，硫酸价格的大幅上涨正成为支撑冶炼厂生存的关键变量。

目前，国内铜冶炼厂销售的冶炼酸出厂价普遍维持在每吨800元至1600元之间，SMM最新发布的铜冶炼酸指数已达1235.5元/吨。硫酸作为铜冶炼的重要副产品，其价格波动对冶炼厂综合收益影响显著。通常而言，冶炼厂每冶炼一干吨铜精矿，大约可副产一吨硫酸。按当前硫酸价格1235.5元/吨计算，扣除增值税（按13%税率）并换算为美元（汇率按6.9估算），每吨硫酸可为冶炼厂贡献约158美元的收入，即相当于每干吨铜精矿获得158美元的额外收益；若进一步折算为TC+RC口径，则约为99美元。由此可见，硫酸价格的上涨，极大地对冲了铜精矿加工费为负所带来的亏损压力，部分效率较高的冶炼厂甚至仍可实现微利运营。正是硫酸这一&ldquo;稳定器&rdquo;的存在，使得冶炼厂在极端加工费环境下依然能够维持较高开工率。

然而，硫酸对冶炼利润的支撑并非无限度，其价格走势本身正受到更为复杂的国际地缘政治因素影响。近期中东局势骤然升级，为全球硫酸及硫磺供应链带来了巨大不确定性。自2026年2月28日美国与以色列联合对伊朗发动军事打击以来，霍尔木兹海峡这一全球最重要的能源运输通道迅速陷入严重通行危机。伊朗新任最高领袖穆杰塔巴&middot;哈梅内伊在就任后旋即宣布将继续封锁海峡，以此作为对抗美以同盟的战略杠杆，并建议周边国家关闭美军基地。伊朗伊斯兰革命卫队随后明确宣布，禁止任何与美以有关联的船只通过霍尔木兹海峡，并警告擅自通行将面临严重后果。

霍尔木兹海峡是全球硫磺运输的关键通道。据统计，战前日均通过该海峡的船只超过100艘，而在冲突爆发后，通航量骤降九成以上，甚至出现全天无船通行的极端情况，超过3000艘船舶被迫滞留在附近海域。这种事实上的封锁不仅直接冲击了原油市场&mdash;&mdash;<a href="https://car.smm.cn/price/202202224004" target="_blank">布伦特原油</a>期货价格在一个月内涨幅超过50%，突破每桶114美元&mdash;&mdash;同时也对硫磺及硫酸的全球供应链形成了严重冲击。战争风险导致航运保险费用飙升至船货价值的20%以上，进一步推高了物流成本，使得全球硫磺供应陷入物流危机。

尽管伊朗方面声称允许&ldquo;非敌对&rdquo;国家的船只通行，并要求船舶须事先获得许可，但实际通行量仅维持在极低水平，远不能满足全球贸易需求。与此同时，也门胡塞武装宣布入局，红海-苏伊士航线也面临新的安全威胁。霍尔木兹海峡与红海两大航运咽喉叠加承压，正在对全球能源及化工原料供应链构成系统性考验。硫磺作为硫酸生产的主要原料，其供应受阻直接推动国际及国内硫酸价格节节攀升。从当前局势来看，地缘政治冲突短期内尚无缓和迹象，这意味着硫酸价格仍有进一步上涨的空间。

硫酸价格的持续走高，将对国内铜冶炼行业产生双重影响。一方面，硫酸收益的提升将继续为冶炼厂提供重要的利润补充，使其能够在更低的TC水平下维持生产，甚至进一步压低<a href="https://hq.smm.cn/copper/list/218" target="_blank">现货铜精矿加工费</a>；另一方面，这种由地缘冲突驱动的硫酸高价，也使得冶炼厂的盈利能力高度依赖于外部不稳定因素，行业整体抗风险能力反而趋于脆弱。

值得关注的是，极端加工费环境已开始对全球铜冶炼产能布局产生实质性影响。日本三菱材料公司（Mitsubishi Materials）近日宣布，计划在2027年3月底前停止Onahama铜冶炼厂的生产运营。该厂粗精炼产能为23万吨，关停主因正是全球铜冶炼行业竞争加剧导致铜精矿TC/RC急速恶化，业务前景持续承压。这一决定释放出明确信号：在当前加工费持续探底、行业利润高度依赖副产品及外部环境的背景下，部分高成本或缺乏综合回收能力的冶炼产能正面临被迫出清的压力。

综合来看，当前中国铜冶炼行业正处在一个极为特殊的周期节点。一方面，冶炼厂凭借硫酸价格高企的红利，暂时承受住了负加工费的冲击，产量维持高位；另一方面，硫酸价格本身高度依赖地缘政治局势，霍尔木兹海峡封锁等外部变量使得冶炼利润的可持续性面临较大不确定性。若中东局势持续紧张，硫酸价格有望继续上行，则TC仍存在进一步下行空间，冶炼厂对极端加工费的耐受能力反而可能阶段性增强。但若地缘局势出现缓和，硫磺供应链恢复，硫酸价格高位回落，冶炼厂将面临加工费与副产品收益&ldquo;双杀&rdquo;的风险，届时行业或将迎来真正的产能出清与深度调整。

因此，当前铜冶炼行业表面上的&ldquo;韧性&rdquo;，实则建立在地缘政治与副产品市场的脆弱平衡之上。对于市场参与者而言，除了关注TC本身的走势外，更需密切跟踪硫酸价格变化及其背后的地缘政治因素，方能对冶炼行业的生产持续性及盈利前景作出更为准确的判断。

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