【SMM分析】紫金矿业锂业务进入规模化兑现期：2028年产能目标冲击32万吨

紫金矿业2025年年报释放出一个清晰的产业信号：锂业务已从战略储备正式迈入规模化兑现阶段。报告期内，公司实现当量碳酸锂产量2.55万吨，主要来自西藏拉果措、阿根廷3Q盐湖、湖南湘源硬岩矿及新并表的藏格矿业。尽管绝对规模尚未比肩头部锂企，但结构质量值得关注——拉果措与3Q均为低成本盐湖提锂路线，前者采用短流程绿色工艺，后者首期现金运营成本低至2914美元/吨，处于全球成本曲线左端。

更关键的是未来三年产能跃迁路径：公司指引2026年产量提升至12万吨，2028年冲击27万-32万吨，较2025年增长逾11倍。增量核心来自两大盐湖基地的二期扩建及刚果（金）马诺诺东北部项目的集中投产。其中，马诺诺项目计划于2026年6月投产，当年预计贡献3万吨，将成为2026-2027年产量弹性的主要来源。

资源端，公司控制的锂资源量位居全球前列。通过收购藏格矿业，紫金进一步巩固了在青海、西藏盐湖带的资源布局，并新增钾资源协同。

从产业链布局看，紫金并未止步于矿端。公司通过紫金锂元已实现正极材料导入头部电芯企业，并推进锂盐、磷酸铁锂及绿电配套项目。低成本盐湖资产构筑的安全边际，叠加多项目集中投产带来的产量弹性，使紫金有望在锂价上行周期中实现显著的利润弹性。对市场而言，这家以铜金见长的矿业巨头，正在用锂书写第二增长曲线。