摘要

印度尼西亚当前正面临多重气候驱动型供应冲击的叠加影响，其中最为突出的是厄尔尼诺现象引发的水资源短缺，该问题正对印尼摩罗瓦利工业园区（IMIP）及更广泛的加里曼丹煤炭运输走廊产生显著冲击。尽管IMIP的钢铁生产企业已在一定程度上消化了部分影响，但焦煤及焦炭生产企业受到的冲击明显更为严重，这主要源于炼焦工艺对水资源的高度依赖性。

SMM评估认为，本轮厄尔尼诺现象已于2026年8月达到峰值强度，Niño 3.4指数逼近3.0，符合"极强"级别的判定标准。截至9月，加里曼丹及IMIP汇水区域的降雨量持续维持在0至50毫米的低位区间，这已对焦煤产量形成制约（据估算降幅约为30%至40%，部分评估认为，由于炼焦工艺缺水，降幅可能超过40%），同时也对以河运为主的物流体系造成冲击，巴里托河当前水位仅为0.6米，远低于5.0至11.5米的正常区间。

按照铁矿石、焦煤、石灰石4:2:1的典型投入比例测算，焦煤成本约占钢材成品价格的30%；同时，国内焦炭产量据称已较正常水平下滑约40%。在上述成本推动型压力的作用下，叠加中国焦煤价格同步上涨的联动效应，印尼热轧卷板（HRC）价格出现持续性上调。印尼FOB热轧卷板价格已从8月7日两个月内低点495美元/吨，攀升至9月2日的525美元/吨，随后随买方库存趋于饱和而小幅回落至520美元/吨。SMM认为，印尼气象、气候与地球物理局（BMKG）预测的自10月起降雨量逐步恢复正常，将是决定当前价格水平能否维持或出现回调的关键催化因素。

一、厄尔尼诺强度及演变趋势：Niño 3.4指数显示8月见顶，10月起有望缓解

厄尔尼诺现象是指赤道太平洋中东部海域海表温度周期性升高的气候现象，其成因在于东风信风减弱，进而导致沃克环流向东偏移。该环流偏移会抑制印尼群岛上空对流云的形成，从而减少区域降雨量。Niño 3.4指数用于监测约北纬5度至南纬5度、西经170度至120度区域内的海表温度异常值，是评估厄尔尼诺事件严重程度的标准参考指标。

来源：BMKG、SMM

来源：BMKG

根根据印尼气象、气候与地球物理局（BMKG）及SMM汇总的数据，本轮厄尔尼诺现象对印尼产生可测量影响始于2026年4月左右，彼时指数仍处于"弱"等级。此后指数急剧攀升，于2026年8月达到峰值，逼近3.0，属于"极强"事件范畴。截至2026年9月，相关情况仍被评估为对煤炭主产区构成重大威胁，加里曼丹岛及IMIP汇水区域的降雨量仍仅维持在0至50毫米的水平。据BMKG局长Teuku Faisal Fathani教授（工程学博士）表示，9月将是本轮厄尔尼诺事件的预期峰值月份，随着大气候模式的转变，预计降雨模式将于10月起逐步恢复正常。

来源：BMKG

二、煤炭生产企业运营层面影响：生产与物流环节同步承压

生产端受阻情况

PT IMIP媒体部负责人Dedy Kurniawan已证实，园区内当前水资源供应处于短缺状态。水资源是IMIP产业链多个环节的关键投入要素，涵盖焦炭生产以及支撑园区运营的燃煤发电（PLTU）环节。根据Kurniawan的说明，受厄尔尼诺相关短缺影响，预计产量将较正常水平下降约30%至40%，部分行业人士甚至认为降幅可能超过40%——这充分凸显了水资源对维持产能稳定运行所具有的重要地位。

物流端受阻情况

上述影响并不局限于工厂内部。河流水位下降正直接制约驳船及船舶运输能力，Kurniawan对此亦有提及。受冲击最为严重的地区是加里曼丹岛，该地区拥有印尼全国约69.3%的煤炭资源，是全国煤炭外运的主要发运地。当前物流数据显示，由于船舶吃水受限、无法按正常载重能力装载，单次航运货运量已出现21.4%的下降，这已开始推高物流成本，并进而带动煤炭价格上涨。另需指出的是，作为煤炭运输尤为重要的关键通道，巴里托河当前水位约为0.6米，远低于5.0至11.5米的正常区间——这一缺口将对船舶通行造成实质性制约，预计将进一步推高运费及煤炭价格。

三、焦煤在钢材成本结构中的核心地位：水资源短缺缘何演变为钢价事件

生产钢材成品——无论长材、板材抑或管材——均需三种主要原材料投入：铁矿石（含铁原料）、焦煤（炼铁工艺所用燃料）以及石灰石（用作助熔剂）。上述三种投入通常按约4:2:1的比例配比，这意味着焦煤单一因素即需承担钢材成品成本约30%的份额。

来源：SMM

值得高度关注的是，焦炭生产本身对水资源具有极高依赖性。在工艺前端，水用于洗选原煤、去除杂质；在工艺后端，经约1000摄氏度高温焙烧的焦炭，须经水淬冷却后方可进行搬运及运输。因此，持续性水资源短缺将直接制约焦炭产出，且该影响独立于煤炭开采本身所受的制约。

运输环节进一步放大了上述风险敞口。钢铁企业与焦炭生产企业类似，同样依赖河运方式转移原材料及成品。若水位跌破可运营的临界水平，印尼生产企业或将面临与德国蒂森克虏伯（thyssenkrupp）杜伊斯堡工厂此前经历类似的风险——彼时莱茵河水位过低，迫使制造企业选择限产，而非承受物流延误所带来的损失。该动态同时助长了市场整体的看涨情绪，反而导致交易活跃度下滑，市场参与者正重新评估短期价格走向。

综合当前情况判断，国内焦炭产量已较正常水平下滑超过40%。鉴于焦煤在钢材成品成本中约占30%的权重，且印尼煤炭指数（ICI）数据显示相关投入成本已上涨5%至8%，印尼钢厂在当前情况下下调报价的商业理由十分有限——无论市场整体情绪如何变化，下调价格均将在已经抬升的成本基础上进一步压缩利润空间

四、价格传导机制：从焦煤短缺到热轧卷板重新定价

市场反应与买方行为

水资源短缺的早期消息传出后，买方出于本地需求维持韧性以及对后续价格进一步上行的担忧，随即采取提前采购策略。这一采购行为使钢厂即便在供应约束持续加剧的背景下，仍具备上调报价的信心。随着焦煤价格不仅在国内、同时也在全球范围（包括在区域钢价定价基准地位持续稳固的中国）出现上涨，上述趋势进一步得到强化。伴随中国焦煤成本走高，印尼钢厂上调国内报价的信心进一步增强。

物流层面的应对

在交货环节，钢厂已将交货周期延长至最远2026年12月——这是钢厂在近期价格已大幅上调的背景下，为避免短期内再度提价而采取的策略性安排。鉴于近两周内价格已出现明显上调，钢厂普遍认为短期内再次提价在商业上难以持续；将交货推迟至12月，亦与BMKG关于届时水位有望恢复正常的预测相吻合。

来源：SMM

综合上述市场动态可以看出，价格变化路径呈现清晰的三阶段传导机制：（一）水资源短缺消息传出初期形成的价格支撑；（二）全球尤其是中国焦煤价格同步上涨，进一步强化钢厂提价信心，价格加速上行；（三）随库存充裕的买方阶段性退出市场，市场进入企稳阶段，买方对进一步提价表现出明显的抵触情绪.

五、后市展望：钢厂利润空间与买方库存水平之间的博弈

SMM的核心判断是，水资源短缺本身并非钢价上涨的直接原因，而是引发上游连锁反应的触发因素：水资源供应受限直接制约了焦炭及焦煤产出，而由此产生的成本上涨——据估算约占热轧卷板成本构成的30%——才是最终传导至钢材成品价格的根本动因。与此同时，受国内生产端制约影响，中国焦煤价格同步上涨，为印尼钢厂进一步上调报价提供了额外的情绪面支撑。

就买方而言，市场参与者似乎已在很大程度上提前预判本轮价格走势：受此前提前采购策略影响，当前库存已处于较为充裕的水平，短期内并无强烈动力在当前高位继续入市采购。这一局面导致市场呈现看涨但方向不明的僵持状态，各方实际上正在观望：究竟是钢厂率先压缩利润空间以刺激需求，还是买方最终接受当前价格水平以满足必要的采购需求。SMM将这一现象定性为连锁式（"多米诺"）效应：即水资源短缺这一单一气候冲击，依次沿焦炭产出、焦煤成本、钢厂定价策略，直至买方采购行为的路径逐级传导。

来源：SMM

后续需重点关注的变量

1. 降雨恢复正常的时间节点 — BMKG预测自2026年10月起降雨逐步恢复正常，这是决定后续走势的关键催化因素；若恢复时间推迟，将使当前成本推动型压力延续至第四季度。
2. 巴里托河水位变化 — 水位能否持续回升并接近5.0至11.5米的正常区间，是物流成本得以缓解的前提条件。
3. 中国焦煤价格走向 — 若价格延续上涨态势，将进一步强化支撑印尼钢厂报价的情绪面因素；若价格出现回落，则将削弱当前价格支撑的重要支柱。
4. 买方补库节奏 — 库存充裕的买方重新入市采购的节奏，将决定当前价格水平（FOB价515至525美元/吨）能否延续或出现回调。
5. 12月交货执行情况 — 钢厂能否按期履行延期交货承诺，将是判断供应端约束是否按预期缓解的重要观察信号。

数据来源说明：本分析报告基于BMKG及PT IMIP公开发布信息、SMM市场价格数据及印尼煤炭指数（ICI）相关参考资料整理编制。相关数据仅供参考，不构成投资或交易建议.