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1、价格表中所有螺纹钢价格为理计，盘螺为过磅

2、以上采价基准均以现款含税仓库自提，包含出库费用

价格监督负责人：穆思同&nbsp;021-51666850

价格投诉负责人：姚新颖 021-51595841

运费涨了五成，钢厂却接不住：巴西中小矿山被两头挤压，淡水河谷为何不减 【SMM 热点分析】

FMG电熔炉首出铁水530公斤，但中低品矿绕开DRI-EAF仍需验【SMM 分析】

Ferrexpo上半年营收同比降57%，单线运转下铁矿产量腰斩【SMM进口矿动态】

Onslow跑出来之后：四大之外，澳矿正在出现另一种供应力量 【SMM分析】

淡水河谷宣布Serra Sul +20MTPA 项目进入运营阶段 【SMM矿山动态】

澳洲Mineral Resources二季度铁矿石产销环比增长

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澳洲矿企AKORA完成融资 推进Bekisopa铁矿项目！

巴西Samarco二季度铁矿石产量环比增4%

英美资源2026年二季度铁矿石产量环比增同比降

JACK TEAH

<h2>1、三家矿山九月相继减产</h2>

9月29日，CSN Minera&ccedil;&atilde;o发布公告，宣布临时削减位于米纳斯吉拉斯州欧鲁普雷图的Pires综合体干选厂的<a href="https://steel.smm.cn/list/090/13348" target="_blank">铁矿石产量</a>，原因是当前市场环境、矿价偏低以及海运费偏高。受减产及未来数月第三方外购矿减少影响，公司将2026年自产加外购量指引由4,500万至4,700万吨下调至3,900万至4,100万吨，C1现金成本指引由22.0至23.5美元/吨上调至25.0至26.0美元/吨。公司表示，若市场条件支持该类矿石获得更高利润率，可随时撤销减产，预计不会产生重大影响。

CSN Minera&ccedil;&atilde;o一季度与二季度自产加外购量分别为1,005.8万吨和1,088.0万吨，上半年合计约2,094万吨。以新指引中值4,000万吨计，下半年对应约1,906万吨，较上半年少约190万吨，较原指引隐含的下半年水平少约600万吨。这600万吨中包含外购矿的减少，并非全部来自自有矿山。据CSN母公司披露，此次削减的是低品位矿。

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Minera&ccedil;&atilde;o Usiminas（Musa）是第一家行动的矿山。公司自9月2日起无限期停运伊塔蒂亚尤苏的Samambaia工厂，该厂约占Musa每年900万吨产能的30%；公司表示，中东冲突2月下旬升级以来，巴西至中国运费已由22至23美元/吨升至37至38美元/吨的峰值。私营矿商Itaminas随后表示，萨尔泽杜湿选厂将于10月停产，约300名员工（约占直接用工三分之一）自9月28日起集体休假一个月；公司约90%的产品出口。

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<h2>2、 国际贸易背景：运费走高，货源宽松</h2>

SMM图巴朗至北仑/宝山运费的季度均值，由一季度的24.67美元/吨升至二季度的34.06美元/吨和三季度的36.26美元/吨，9月23日报43.38美元/吨，为该序列自2023年10月有记录以来的最高值。燃油是主要推手之一。淡水河谷披露，其二季度单位海运成本环比增加3.9美元/吨，其中船用燃油成本上涨贡献2.3美元/吨，即期运价波动贡献0.8美元/吨。

西芒杜方面。力拓披露，其运营的西芒杜项目二季度向中国发运160万吨，上半年合计220万吨，2026年销量指引为500万至1,000万吨，满负荷运行的目标时间为2028年下半年。按当前体量，西芒杜对海岬型船运力的占用仍然有限；但几内亚至中国属于长航程货源，随着项目放量，大西洋一侧的运力需求将逐步增加，巴西矿山面对的运力竞争或将加剧。

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中国一侧的货源并不紧张。据海关数据，1至8月<a href="https://steel.smm.cn/list/090/13337" target="_blank">中国铁矿石进口量</a>为84,564万吨，同比增长5.6%。SMM统计的进口铁矿石港口库存9月25日为14,545万吨，同比增加12.4%，3月20日一度升至15,639万吨。进口增加、库存偏高，买方议价空间较大，卖方很难把上涨的运费加到到岸价格里。

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<h2>3、运费吞掉FOB回值，低品矿受伤更重</h2>

SMM MMI 61%<a href="https://hq.smm.cn/steel/category/202210031007?item_id=118&b_name=铁矿石&b_id=090&c_id=1197&club_id=1419" target="_blank">铁矿石海漂指数</a>9月29日报94.05美元/吨，同比下跌10.65美元/吨；同日运费为40.26美元/吨，同比上涨14.37美元/吨。以指数减运费粗略推算，巴西矿FOB回值由一年前的78.81美元/吨降至53.79美元/吨，降幅25.02美元/吨，其中约57%来自运费上涨。

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Pires干选厂的低品位矿和Itaminas的产品，处境比主流粉矿更难。运费按湿吨计收，品位越低，折算到每个铁品位点的运费越高；而市场对低品矿的折价也在扩大。SMM数据显示，青岛港超特粉（56.5%）9月25日当周均价为539.4元/湿吨，同比下跌25.3%，同期PB粉（60.8%）下跌13.7%；超特粉与PB粉的比价由去年同期的0.92降至0.79，已明显低于两者约0.93的品位比。高品端变化不大，MMi 65%与61%海漂指数的价差约17美元/吨，与去年同期约18美元/吨基本持平。

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Itaminas的烧结粉和小块品位在56%至58%，公司管理层给出的生产成本为21至23美元/吨。在指数层面的回值只剩50美元出头、低品折价又在加深的情况下，再计入内陆铁路和港口费用，这类产品的利润空间已经很薄。

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<h2>4、钢厂端：焦炭两轮上涨，利润转负</h2>

SMM<a href="https://hq.smm.cn/new-energy/category/202108160003" target="_blank">一级冶金焦全国均价</a>今年走出两轮上涨。第一轮从3月下旬的1,390元/吨涨至7月中旬的1,840元/吨；8月中下旬回落至1,690元/吨后，第二轮在8月下旬启动，9月下旬升至2,140元/吨，两轮各上涨约450元/吨。

山西炼焦煤供应收缩是推动焦炭上涨的重要原因。5月下旬山西一处煤矿发生安全事故后，当地多地开展安全检查，5月23日后停产的炼焦煤矿约130座，涉及产能约1.25亿至1.47亿吨/年。复产进度慢于预期：截至6月1日复产43座，对应产能约5,520万吨；截至8月20日仍有51座矿井停产，对应产能约5,500万吨，已复产矿井的平均产量约为停产前的三分之二。国家统计局数据显示，7月全国规上工业原煤产量3.4亿吨，同比下降10.1%；8月产量3.6亿吨，同比下降7.7%，降幅收窄2.4个百分点。

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SMM长流程大厂螺纹钢即期利润自3月下旬起多数时间处于亏损，7月中旬后亏损扩大至百元以上，9月11日当周降至-229元/吨；<a href="https://steel.smm.cn/list/107/13391" target="_blank">热轧板卷利润</a>在8月下旬还有约108元/吨，9月转负，9月25日当周为-102元/吨。产量端调整相对温和，SMM统计的242家钢厂日均铁水由6月中旬的246.5万吨降至9月末的238.8万吨，降幅约3%。9月15日，钢铁行业发布《钢铁行业全面开展自律控产降库存的倡议书》，提出严格落实产量调控、降低库存。

焦炭上涨压缩了钢厂利润，钢厂能接受的矿价上限随之下降。中国铁矿需求的体量并没有明显萎缩，铁水只下降约3%，变化主要在价格接受度和边际采购态度上。这正好解释了第三节的拆分：运费上涨无法转嫁到CFR价格上，只能由矿山的FOB回值来承担。巴西中小矿山一头面对运费，一头面对钢厂的成本压力，两头都在挤压它们的利润。

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<h2>5、淡水河谷的运费护城河</h2>

淡水河谷没有跟进减产。其二季度铁矿石产量8,430万吨，为2018年以来同期最高，2026年3.35亿至3.45亿吨的产量指引维持不变。淡水河谷二季度单位海运成本为22.0美元/吨，公司披露这一水平较C3航线低10.6美元/吨；这一差距在3Q25为4.6美元/吨、4Q25为5.9美元/吨、1Q26为6.7美元/吨，随即期运费上涨逐季扩大。公司把这一表现归因于长期租船策略，认为它降低了成本和波动。

燃油对冲是第二层保护。淡水河谷披露，公司以零成本领口期权对冲了2026年约70%的预计船用燃油消耗，Brent高于80美元/桶的部分受到保护；二季度对冲收益约1亿美元，折合约1.6美元/吨。在淡水河谷的季报与业绩会材料中，未见其使用运费远期协议（FFA）对冲即期运价，因此其优势更准确的描述是长协运力加燃油对冲。

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淡水河谷的成本压力也在上升。受雷亚尔升值、柴油和运费上涨影响，公司将2026年C1现金成本指引由20.0至21.5美元/吨上调至22.5至23.5美元/吨，全成本指引上调至58至62美元/吨。不过与依赖现货租船的同业相比，淡水河谷每吨少付约10美元的运费，在回值被压缩的环境中，这一差距在很大程度上解释了减产为何集中在中小矿山。

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<h2>6、边际供给收缩有限，结构影响更值得跟踪</h2>

三家已公布的减产体量有限。CSN指引下调600万吨，Samambaia工厂年化产能约270万吨，Itaminas湿选厂暂定停产一个月，年化合计不足1,000万吨，约为2026年前三季度巴西铁矿石发运年化水平（约3.78亿吨）的2%。SMM船期数据显示，三季度巴西铁矿石周均发运量为756万吨，同比减少约10%，降幅主要来自北部马德拉港；9月才落地的减产，目前尚未在发运数据中充分体现。

中国10港巴西来源<a href="https://steel.smm.cn/list/090/13349" target="_blank">铁矿石库存</a>9月24日为3,285万吨，同比下降23.6%，其中巴混库存77万吨，同比下降61%。巴混属淡水河谷主流产品，其去库与本轮中小矿山减产没有直接关联。中小矿山的减量集中在低品位粉矿和小块，影响更可能体现在中低品巴西粉的边际供应上，难以改变整体供需格局。

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Itaminas管理层预计11月恢复正常，CSN也表示措施可随时撤销。若运费回落，或钢厂利润修复后对矿价的接受度提高，这部分供应可以较快回到市场。

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<h2>7、 后市展望</h2>

本轮巴西中小矿山减产是运费与钢厂利润共同作用的结果。运费同比上涨约14美元/吨，直接压缩了FOB回值；焦炭两轮上涨使长流程钢厂利润转负，钢厂对更高矿价的接受度有限，加上进口增长、港口库存偏高，运费难以转嫁到CFR价格上。三家矿山的减产时间与焦炭第二轮上涨、钢厂利润全面转负同在9月，这一时间上的重合支持两头挤压的判断；减产是否会扩散到更多非主流矿山，仍需观察。

依赖现货租船、产品品位偏低的矿山是这一轮压力的主要承受方，淡水河谷的长协运力和燃油对冲使其处在成本曲线中更有利的位置。已公布的减产年化不足1,000万吨，对全球供需总量影响有限，影响主要体现在低品矿的边际供应和折价上。

若运费维持在40美元/吨附近，而钢厂自律控产延续、利润未见修复，四季度CFR价格的上行空间或较为有限，压力将继续向低品矿FOB回值传导，非主流矿山或进一步调整产量；反之，若运费回落或<a href="https://steel.smm.cn/steel/106" target="_blank">焦炭价格</a>松动，减产矿山的复产弹性较大。后续可重点关注淡水河谷10月的三季度产销报告、山西炼焦煤复产节奏，以及超特粉与PB粉比价的变化。

运费涨了五成，钢厂却接不住：巴西中小矿山被两头挤压，淡水河谷为何不减 【SMM 热点分析】

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